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如何看待央行本月的降息

作者:陈久霖 2020-02-21 19:00:26

  2020年2月17日,人民银行开展了2000亿元的中期借贷便利操作(MLF),中标利率为3.15%,较之前下降了10个基点。这一次的降低,意味着我国在降息的道路上迈出了关键的一步。经过最新的改革,中期贷款便利(MLF)成为了目前最重要的“政策利率”,是影响当前市场报价利率(LPR)的基本坐标。

  就如公布之前很多人预测的那样,本次降息10个基点,其实是央行应对本次疫情的一系列对策之一。实际上,早在2月3日,央行在逆回购操作的报价里,就已经透露了降息10个基点的信号,股票市场也因为这个消息变得活跃了起来。央行副行长潘功胜在国新办公发布会上表示:“在量增价降的背景下,整个金融市场利率也在下行。金融市场、货币市场利率变化会影响市场报价利率,现在市场预期下次中期借贷便利的利率和2月20日公布的市场报价利率,也会有较大概率下行。”由此可见,央行基本上就是将降息当作明牌来打。

  但是,我们应该如何看待这个降息呢?它又透露出了什么样的信号呢?

  其实,降息是对实体经济、股市、楼市同时的利好。降息消息出来后,中国的股市、债市、大宗商品市场都给出了积极的反应,都是大幅上涨。这显然是市场在处于一个缺乏经济数据的前提下,集中对逆周期政策发力的响应。

  通过观察2月20日上午新一轮市场报价利率(LPR)发现,1年期利率从4.15%降低到了4.05%,而5年以及以上期限的利率,只从4.80%降息到4.75%。这显然是一次不对称的降息:1年期利率降息10个基点,5年期利率降息5个基点,这也显示出政府对于房地产市场的谨慎态度。从历史上看,中国央行标准降息幅度基本在25个基点。去年央行一次降息只有5个基点,这次即使出现了严重的疫情,也只是下降10个基点。这也表明了央行在降息上仍然非常谨慎,其背后的原因我认为有三个:一是当下消费指数仍在高位,通货膨胀的压力较大;二是要控制资产价格,如房市和股市,尤其是房市;三是担心降息所带来的人民币贬值,可能会引发2018年-2019年中美贸易战的重现。

  根据中国统计局公布的一月CPI数据,1月居民消费价格指数同比上涨5.4%,其中,猪肉价格同比涨幅较上月的97%再度扩大,到了116%。除了猪肉以外,其它商品价格也出现了不同程度的上涨。第一季度,由于疫情的影响,很多地方出现了封城甚至断路的情况,农户从外面运不到饲料,而供应商有饲料也卖不出去,从而加剧了通货通胀。即使疫情在2月底3月初结束,重新再养殖、再生产,通胀压力依然会持续到第二季度。在这种情况下,如果降息幅度加大,势必进一步推高通货膨胀。所以,央行综合考虑之后,不得不慎之又慎。

  在疫情的影响之下,除了企业困难以外,稳定房地产价格也成了今年需要特别重视的重要因素。2019年,新增人民币贷款仍然加速流向楼市。根据央行公布的数据,2019年,住户部门人民币新增贷款增速为15.5%,增速远远高过其它类别,而住户贷款,主要用来买房子。国家金融与发展实验室日前公布的中国杠杆率数据也显示,2019年,中国整体杠杆率增加了6.1个百分点,其中,居民部门增长了3.7个百分点,政府部门增长了2.1个百分点,企业部门仅增长0.3个百分点。这也从侧面反映了2019年我国的稳经济,很大一部分仍然是住户部门依靠加杠杆来完成的。所以,最近两天,央行持续“敲打”房地产,从官员的发言到官方公布的《2019年第四季度货币政策执行报告》,都从侧面反映了我国对于房地产“稳”的需求。

  尽管如此,预计今年的房地产市场,依然难于企稳。由于疫情的持续,各个地方为了稳定当地的经济和房地产价格,对于房地产的调控政策会进一步地放松。在我国,房地产是集土地财政、货币宽松、居民消费、银行信贷、基建投资等为一体的“经济神器”:房地产作为核心要素,转动起了整个社会的信用链条;地产商通过加杠杆买地盖楼,靠卖期货房实现高周转;地方政府卖地收税,大搞基础设施建设,繁荣基建产业,又通过城投公司从影子银行授信借贷,然后,再通过卖地还债,以致政府债务不断累积;普通老百姓加杠杆买房,繁荣银行信贷。在房地产的带领下,货币实现了快速的流通,房价越涨,货币发行就越多,流通就会越快。房地产的确为中国经济做出过突出的贡献,也完善了基础设施建设,但却也造成了整个经济满是疮疤,若继续放纵,后果不堪设想,会是经济危机的源头。

  央行很清楚,降息幅度越大,流入楼市的资金就越多,所吹起的泡沫就越大。因此,央行只好走一步算一步,既要刺激因疫情所造成的经济萎靡,又要避免重蹈大量资金继续流入楼市的覆辙。

  大幅度降息另一个后果便是货币贬值。这会带来中美贸易顺差的加大,也会被美国再次指控为“货币操纵国”。好不容易得来的休战,不能再度战火重燃。我很有信心,央行在进行决策时考虑到了这个重要因素,毕竟,争取较长的和平发展时间和较大的国际发展空间,乃是当务之急和明智之举。因而,此时此刻,降息步伐不能太快,需步步为营。

  总之,看央行降息,必须从国家的整体层面和经济的长远发展来看,那种抱怨降息幅度太小、降息应该一步到位的观点值得商榷。本次的疫情导致实体经济以及灾区百姓遭受重创,央行也希望通过差别式利率,来支持实体经济、支持灾区。除了在利率普降10个基点的基础上,还有大量针对灾区,受影响的行业的定向降息,力度通常都是50个基点以上。除了近期的举措,2020年依然还存有约莫15个基点以上普降利率的幅度,以便稳定今年GDP约6%的增长预期。

 

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